豬周期重啟 扶不起CPI

更新時間:2015-06-11 13:14:00點擊次數:2472次

從3月份,A股成交量首上萬億門檻,到4月份突破1.5萬億高點,再到5月份突破2萬億元并一度高達2.36萬億元的天量,股市毋庸置疑正在經歷一場流動性盛宴。

寬松的貨幣政策是A股牛市最核心的支撐,因此“央媽”的一舉一動才備受市場關注。市場清楚,一旦貨幣政策發生轉向,便意味著牛市的根基已經動搖。于是,在CPI中占比較大的豬價,便成為投資者必須關注的一個指標。

“貨幣寬松是本輪股債雙牛的主要支柱,而低迷的通脹則是貨幣寬松的必要條件。如果通脹超預期回升,貨幣政策可能被迫轉向,成為終結股債雙牛的一個危險因子。從這個角度看,近期生豬價格的反彈值得關注?!泵裆C券研究院院長管清友曾撰文表示。

起飛的豬價

2014年4月下旬以來,豬肉價格在此前五個月急跌39%后,逐漸企穩反彈,至2014年5月下旬一個月漲幅達到22%。但豬肉價格并未進入持續的上行通道,于9月初階段見頂后再度回落,直至2015年3月再次反彈,至4月底上漲幅度已達18%。

發改委數據顯示,5月20日生豬出場價格漲至每公斤14.34元,比前一周上漲1.9%,比3月中旬上漲18.5%,同比上漲6.2%。受此影響,生豬養殖虧損程度逐漸減輕。5月20日全國豬糧比價為5.88:1,比前一周上漲1.9%,比3月中旬年內低點上漲16.7%,逐漸向6:1的盈虧平衡點靠近。

“國內生豬及母豬存欄出現大幅度下降,結合育肥、繁育虧損成本,中小散戶退出情況,大型養殖戶按計劃擴張等情況綜合評估,目前我國能繁母豬存欄量在4200-4250萬頭之間,生豬存欄量在42000-42500萬頭之間,總體屬于供應適度偏緊情況?!辈既鹂俗稍兎治鰩熈謬l表示。

農業部監測統計數據顯示,我國能繁母豬2013年9月份至2015年4月份持續下降,2015年4月份能繁母豬存欄3971萬頭,這是自有數據以來首破4000萬關口,也是連續第20個月持續下降。生豬存欄量整體處于下降期,2015年4月份下降至38692萬頭,同比減少9.71%。

“2014年12月至2015年2月份仔豬存活率下降,奠定了今年5-8月份大豬供應量偏緊格局?!绷謬l表示。

2014年11月至2015年1月份母豬繁育出現虧損,養殖戶信心受挫加上天氣因素,仔豬存活率偏低,進一步加大了母豬繁育虧損,母豬繁育虧損最大達到1000元/窩,母豬淘汰速度明顯加快。母豬存欄量偏少加上仔豬存活率大幅下降,去年12月份至今年春節期間,國內眾多的中小散戶單窩仔豬存活率下降至5頭左右,春節后仔豬供應緊張,仔豬價格快速飆升。3月后仔豬存活率快速回升,母豬淘汰速度也有所放緩,仔豬供應量情況好轉。

生豬供應方面,整體生豬存欄量下降,加上今年春節后養殖戶壓欄情況減少,生豬存欄均重較去年同期下降,一定程度削減了豬肉的“額外供應”量。同時,3-4月份豬肉較雞肉價格具有優勢,部分食品企業使用豬肉替代雞肉,減少了凍豬肉庫存,支撐了豬價反彈,3月末豬價持續上漲,截至6月初廣東地區外三元豬價反彈至7.6-7.8元/斤,局部地區突破8元/斤,全國豬價也上漲至7.2-7.3元/斤。布瑞克咨詢預計,8月上旬全國生豬均價有望達到8-8.5元/斤。

低企的CPI

根據豬價與CPI新增漲價因素相關系數約為0.04,豬肉價格上漲貢獻CPI新漲價因素0.76%。

未來幾天內,2015年5月份經濟數據即將公布(6月8日發布貿易數據;6月9日發布通脹數據;6月11日發表實體經濟數據;6月8日至15日發布貨幣和信貸數據)。

“5月CPI得益于豬價回升,但菜價環比大跌,我們預計5月CPI回落至1.3%。同時,5月PPI同比將進一步下滑,預計5月PPI回落至-4.7%。CPI和PPI的繼續回落,將進一步引發貨幣政策寬松,6月降準概率大幅提升?!比A泰證券(601688,股吧)預計。

農業部高頻指標顯示,5月份食品價格同比漲幅可能有所下降。非食品價格漲幅可能因投入價格環比上漲而小幅走高。PPI環比降幅可能因大宗商品價格持穩而有所收窄。

高華證券分析師預測5月份CPI同比增幅將從4月份的1.5%降至1.3%,隱含的季調后環比折年增幅從4月份的3.6%降至2.5%。而5月份PPI同比增幅可能會從4月份的-4.6%升至-4.3%,隱含的季調后環比折年增幅從4月份的-2.2%升至1.6%。

其邏輯在于,一方面,5月份值食品供應旺季,特別是果蔬如期上市,價格也繼續出現季節性回落。豬肉價格有所回升,但由于市民肉類消費逐漸進入淡季,回升的幅度比較溫和,環比在2%左右。隨著6月份端午節的來臨,預計豬肉價格回升速度會加快,但不會出現暴漲。

另一方面,非食品價格方面,從大宗商品走勢來看,除了原油價格和美元指數相關性較強外,但也一直保持在65美元/桶區間震蕩。其它大宗和美元相關性在減弱,近兩月美元下跌,銅鋁價格也在跌。這表明基本金屬價格最終決定還是在需求,目前全球需求均較為疲弱,美國復蘇并不如市場預期的樂觀,因此大宗商品價格明顯上漲的動力并不大。根據歷年5月走勢,過去九年3月份非食品價格環比上漲在-0.1%-0.2%之間,高華證券判斷5月非食品環比平均漲幅為0%,并預計5月CPI同比上漲1.3%,略低于上月0.2個百分點。全年維持CPI在1.5%左右的判斷。

“豬肉價格現在是恢復性上漲,對CPI的影響很小。只有豬價過度上漲才會對通脹產生影響,而現在的豬價剛剛漲到成本價,遠遠沒有達到這樣的水平?!彼沿i網首席分析師馮永輝認為,

事實上,雖然豬肉已經進入反彈通道,但其價格的后續上漲空間業內人士并不十分看好。因考慮到目前國內水產存塘量偏高,雞蛋/肉禽產品偏低,過高的豬肉價格不利于豬肉消費。加上近兩年嚴控******消費,豬肉“浪費性消費”下降,預計全年豬肉消費較去年下降2-3%,如果今年冬天出現暖冬情況,消費量生豬可以下降3-5%。四季度豬價繼續大漲的概率不大,供需平衡,預計主要落入區間在6.8-7.2元/斤,如果出現暖冬情況,豬肉需求下降,豬價甚至回撤到6-6.5元/斤。

管清友則認為,考慮到下半年油價的同比拖累將明顯減小,預計今年下半年CPI將逐步回升,但考慮到經濟總需求依然不強,CPI年內觸碰“上限”的可能性依然不大,預計四季度CPI將回升到2.5%左右。對市場來說,四季度的經濟回暖、通脹回升和政策放緩會帶來一定壓力,但整體上資產重配的邏輯不會有方向性的變化,股債慢牛依然可期。

縈繞的通縮魅影

去年以來,原油價格遭遇滑鐵盧,同時供應過剩導致鐵礦石、煤炭、銅等大宗商品價格跌跌不休,通縮魅影瞬間籠罩新興市場。此后,伴隨美元回落、商品價格反彈,通縮憂慮稍減。但近期,日元開啟大跌模式,全面跌破30年支撐位,刷新了十三年最低紀錄,讓通縮幽靈再度浮現。

相比于豬價,市場更應該關心的也許是通縮問題。

法興銀行首席策略師Albert Edwards認為,日元崩潰將引發新一輪貨幣大戰和全球性通縮。

“疲軟的日元將成為市場和經濟的主要驅動因素。我們重申,面對日元走軟,中國會顯得尤為脆弱,甚至有可能重演1997年的泰銖貶值事件。中國有很大的通縮問題,也無法忍受任何程度的匯率升值?!盇lbert Edwards在最新研報中認為,一旦日元發生不受控的貶值,將迫使韓國加入貨幣戰爭,而中國也將憂慮長期資本外流風險。

“物價出現了積極改善的因子,但由于通縮積重難返,需政策持續寬松方可呈現全局性的改善?!比A泰證券認為,制造通脹是新興力量首要任務。

其表示,沒有通脹的復蘇談不上復蘇,沒有通脹,復蘇不會有持續性。美國主導下的全球金融體系已經難以制造通脹。美國走在復蘇的路上,其他主要國家卻還在用寬松要增長的泥潭中,特別是歐元區,經濟復蘇狀況已經遠遠弱于美國,復蘇節奏的差異必然導致政策的差異,美國想加息,其他主要國家要繼續寬松。美國傾向于緊縮的政策,注定無法制造通脹,通縮而非通脹是全球的首要難題。新興力量的崛起勢必要要重新制造通脹,新興力量有基礎的需求空間,有制造通脹的合理需求,有通脹的世界對新興市場是最好的。

“經濟不起,寬松不止”。從經濟復蘇角度看,貨幣政策的寬松預期仍在路上。海通證券(600837,股吧)表示,4月經濟整體表現依舊不佳,三駕馬車中,投資全面滑坡,消費穩中趨降,外貿持續低迷。投資增速僅增9.4%,創2004年以來新低,三大類投資全面下滑,基建投資資金來源受限,地產投資增速幾乎歸零;零售增速回落至10%,其中必需品增速普遍回落,可選品增速漲跌互現,通訊等新興消費表現搶眼;外貿出口同比下滑6.4%,跌幅收窄但仍為負。4月工業同比增速雖小幅反彈至5.9%,但仍處低位,主要工業品產量增速漲少跌多。5月以來地產銷量繼續高增,發電耗煤增速由負轉零,但地產銷量回升持續性存疑,而城投融資不佳制約基建投資,短期經濟下行壓力仍大。

“4月經濟數據疲弱,投資全面下滑,核心原因在于融資萎縮,因而降低高企的信貸利率依然迫在眉睫。目前貸款名義利率仍在6.8%左右,而考慮到GDP平減指數為負,貸款實際利率高達8%,遠高于7%的GDP實際增速,意味著未來潛在降息空間仍在4次以上,預測最早可能會在6月份再度降準降息?!焙MㄗC券分析師姜超等預測。

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